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大宗商品走低 行業(yè)影響不一

近年來,我國在大宗商品市場的參與度和影響力快速增長,大宗商品市場的劇烈波動也對我國經(jīng)濟以至各相關(guān)行業(yè)的發(fā)展趨勢構(gòu)成越來越重要的影響。必須深入研究當前大宗商品市場的運行特點及其未來走勢,更前瞻性地規(guī)避風險、抓住機遇。
  大宗商品走勢整體低迷
  受全球宏觀經(jīng)濟疲軟、美元維持強勢等因素影響,2014年下半年全球商品價格整體大幅下降,2015年1-8月弱勢延續(xù),但價格下降幅度明顯縮小。截至2015年8月下旬,全球商品價格指數(shù)RJ/CRB收于191.34,較年初下降16.23%,創(chuàng)近12年來新低。
  一是原油價格繼續(xù)下滑。2014年下半年全球原油價格出現(xiàn)斷崖式下跌,2015年1-8月全球油價仍有所下跌,但幅度減小。截至2015年8月21日,布倫特油價收于45.46美元/桶,較年初下降19.43%,創(chuàng)近6年來新低。
  二是有色基本金屬價格下行。2014年下半年有色基本金屬價格下行,2015年1-8月該趨勢延續(xù)。截至2015年8月下旬,LME基本金屬指數(shù)收于2338.0,較年初下滑19.3%,接近6年來的低點。其中,倫銅價格收于5040.5美元/噸,較年初下滑19.3%,已連續(xù)2個多月低于6000美元/噸;倫鋁價格收于1551.5美元/噸,較年初下滑16.0%,已連續(xù)約3個月低于1800美元/噸。
  三是煤炭價格明顯下滑。2014年下半年煤炭基本維持平穩(wěn),2015年1-8月煤價明顯下滑。截至2015年8月下旬,環(huán)渤海動力煤價格為410元/噸,較年初下降21%,已持續(xù)約6個月在500元/噸以下運行。
  市場短期難有改善
  全球經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn),但復(fù)蘇力度疲弱。2015年二季度,全球經(jīng)濟復(fù)蘇力度較一季度有所增強。展望下半年,美國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇,俄羅斯和巴西的經(jīng)濟衰退幅度收窄,中國經(jīng)濟仍將保持中高速增長,全球經(jīng)濟增速將快于上半年。預(yù)計2015年全球經(jīng)濟增長3.2%,增速比2014年高0.1個百分點。
  美國貨幣政策逐步收緊,強勢美元將壓制大宗商品價格。伴隨美國經(jīng)濟的穩(wěn)步復(fù)蘇,美元加息預(yù)期更加強烈。預(yù)計一次加息時間為今年四季度或明年年初,加息幅度為0.25%。加息將對美元起到提振作用,但由于前期加息預(yù)期已提前大幅透支,且短期連續(xù)上調(diào)利率概率不大,預(yù)計一次加息后美元指數(shù)的增長將趨緩。美元的階段性走強對大宗商品的價格將產(chǎn)生壓制作用,但壓制力度的增長在一次加息后將逐漸放緩。
  加之希臘債務(wù)危機階段性緩解,部分大宗商品生產(chǎn)國的地緣政治問題得到解決,大宗商品整體供給過剩的局面將持續(xù)。今年下半年至明年年中,預(yù)計大宗商品價格仍將低位運行。
  原油是具代表性的大宗商品,其價格走勢對整個大宗商品市場都具有極其重要的影響。在此輪油價下跌過程中,供給端因素發(fā)揮顯著的主導(dǎo)作用。下一步,相對于需求端的變動,原油的供給端變化情況也將是油價后續(xù)走向的主要影響因素。
  低油價導(dǎo)致美國致密油產(chǎn)量停止增長。美國致密油在WTI油價低于70美元/桶時,可能會出現(xiàn)明顯的供給收縮;在油價低于50美元/桶時,預(yù)計將有約90%的致密油企業(yè)的凈利潤轉(zhuǎn)負。目前的低油價已使越來越多的致密油開采企業(yè)開始削減高成本地區(qū)的石油產(chǎn)能,美國開工油井鉆機數(shù)量也一路下滑。美國原油產(chǎn)量已經(jīng)停止增長,未來將趨于穩(wěn)定。
  歐佩克為確保市場份額實際產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高。歐佩克組織自2014年11月未能達成減產(chǎn)協(xié)議后,其主力產(chǎn)油國的實際產(chǎn)量持續(xù)增長,加之歐佩克對各成員國的產(chǎn)量配額約束不強,其整體產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。今年3月以來,歐佩克原油日均產(chǎn)量均達到3100萬桶以上,觸及近期紀錄高位。
  原油價格預(yù)計低位震蕩,價格中樞先抑后揚??傮w而言,原油需求雖有所改善,但供給增長更為強勁,過剩局面仍將持續(xù)。今年下半年至明年年中,預(yù)計全球油價仍將維持弱勢,價格中樞可能先抑后揚,布倫特原油價格主要運行區(qū)間為40-70美元/桶。
  銅作為主要的有色基本金屬之一,需求被視為反映經(jīng)濟活力的晴雨表,是大宗商品的重要組成部分。中國銅消費占全球的47%左右,一直是銅消費增量的主要貢獻國。但中國經(jīng)濟的“新常態(tài)”顯著影響其需求,“中國引擎”的動力有所放緩。中國銅消費結(jié)構(gòu)中,電力行業(yè)、家電行業(yè)(空調(diào)、冰箱為主)分別占41%和15%。2015年上半年,中國GDP同比增長7%,銅的主要下游行業(yè)出現(xiàn)明顯的放緩趨勢。
  融資銅需求下降。自“青島港”事件以來,銀行進一步收緊融資銅業(yè)務(wù),再加上監(jiān)管趨嚴以及國內(nèi)外息差的減小,融資銅業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)縮小。這也是導(dǎo)致銅進口量快速下滑的重要原因之一。2015年上半年,我國精煉銅進口167.81萬噸,同比下降10.76%,增速較去年同期下滑48.05個百分點。
  礦山產(chǎn)能集中釋放,原料銅精礦供給充足。根據(jù)國際銅業(yè)研究組織數(shù)據(jù),2018年以前全球銅礦產(chǎn)能預(yù)計將以每年6%左右的速率遞增,到2018年將達到約2750萬噸/年。在全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇的背景下,銅礦產(chǎn)能的增長顯然超過下游需求,銅精礦供應(yīng)整體呈寬松格局。
  銅價承壓將持續(xù)低位。全球銅市呈供給過剩的格局,再加上強勢美元對價格的壓制,今年下半年至明年年中,預(yù)計銅價將維持低位震蕩,倫銅主要運行區(qū)間為4600-6000美元/噸,滬銅主要運行區(qū)間為35000-46000萬元/噸。
  鋁儲量豐富,應(yīng)用廣泛,是全球交易活躍的大宗商品之一。中國作為鋁消費大國,其需求對全球市場有著舉足輕重的作用。中國鋁消費結(jié)構(gòu)中,建筑房地產(chǎn)占比約35%,電子電力占比約14%,交通運輸占比約12%。在中國經(jīng)濟增長步入“新常態(tài)”的背景下,鋁下游行業(yè)增速明顯放緩,短期鋁需求難有明顯改善。
  國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能不斷擴張。雖然有部分高成本產(chǎn)能被淘汰,但中國電解鋁產(chǎn)能依舊處于凈增長狀態(tài)。預(yù)計2015年我國電解鋁產(chǎn)能將達到4000萬噸左右,同比增長將超過10%,其中新增產(chǎn)能主要來自西北,東北等低成本區(qū)域,減少產(chǎn)能主要來自西南、中部及東部。
  電解鋁成本呈下降趨勢,但下降空間有限。在我國電解鋁各項成本中,電力成本約占34%,氧化鋁成本約占40%。由于行業(yè)自備電比例提升、高耗能落后產(chǎn)能退出、電價改革等因素,電力成本自2014年以來持續(xù)下降。加之氧化鋁采購成本也有所下降,目前電解鋁企業(yè)平均生產(chǎn)成本已降至13000元/噸左右,但未來下降幅度將趨緩。
  鋁價圍繞成本波動,未來將小幅下滑。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過剩局面未得到明顯改善,一旦鋁價回升就有大量復(fù)產(chǎn)或擴產(chǎn),在這種情況下鋁價很難具備持續(xù)反彈動力。而且,電解鋁成本呈下滑趨勢,成本的下滑又將傳導(dǎo)至產(chǎn)品價格。因此,預(yù)計今年下半年至明年年中鋁價將延續(xù)低位震蕩趨勢,價格中樞略有下移,倫鋁主要運行區(qū)間為1400-1750美元/噸,滬鋁主要運行區(qū)間為10800-13200元/噸。
  煤炭是我國主要的一次能源,是主要的能源類大宗商品之一。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩,煤炭下游需求也呈現(xiàn)疲軟之勢。電力行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、建材行業(yè)(主要是水泥)是煤炭的主要下游,其耗煤量占比分別約為53%、18%和14%。電力行業(yè)方面,用電需求增長緩慢,加之水電分流,火電的煤炭需求受到嚴重擠壓。鋼鐵行業(yè)和水泥行業(yè)均為“兩高一?!毙袠I(yè),過剩產(chǎn)能難以有效釋放,再加上環(huán)保壓力增加,其對煤炭的需求增速趨緩。預(yù)計2015年我國煤炭消耗量為35.85億噸,同比小幅下降2%。
  低煤價倒逼企業(yè)減產(chǎn),國內(nèi)煤炭供給小幅收縮。目前,約有80%的煤炭產(chǎn)能處于虧損狀態(tài),低煤價倒逼企業(yè)降低高成本煤礦的生產(chǎn)。2015年上半年,我國煤炭產(chǎn)量同比下降5.8%,產(chǎn)地庫存與港口庫存并未發(fā)生顯著變動。加之自今年8月1日開始鐵路運價提高至少10%,煤炭企業(yè)在目前供求狀態(tài)下很難將該成本轉(zhuǎn)嫁到下游環(huán)節(jié)。如果煤價持續(xù)低位,預(yù)計減產(chǎn)還將繼續(xù)。
  煤炭進口大幅下降,國外供給沖擊影響減弱。一方面,我國國內(nèi)需求不振;另一方面,國內(nèi)外相關(guān)政策調(diào)整進一步限制了煤炭進口,如上調(diào)關(guān)稅、限制劣質(zhì)煤進口、印尼上調(diào)采礦業(yè)務(wù)許可證的資源稅率等。2015年上半年,我國煤炭進口1000萬噸,同比下降37.5%。
  供給過剩局面將有所改善,預(yù)計煤價將先震蕩下行再逐漸趨穩(wěn)。盡管下游需求依舊疲軟,但國內(nèi)減產(chǎn)及進口大幅下降有效降低了煤炭供給,供給過剩局面得到一定緩解。今年下半年至明年年中,預(yù)計環(huán)渤海動力煤價格將先震蕩下行再逐漸趨穩(wěn),主要運行區(qū)間為330-450元/噸。
  中國經(jīng)濟通縮壓力將加大
  大宗商品價格低位運行將加大中國經(jīng)濟的通縮壓力。自2012年3月以來,PPI已連續(xù)42個月負增長。大宗商品價格下跌會導(dǎo)致供給端價格下降帶來的輸入性通縮,從而拖累PPI走勢。今年下半年至明年年中,大宗商品整體價格將維持低位運行,對PPI負面影響約3.5個百分點。
  大宗商品價格低位運行將促使利潤逐漸從產(chǎn)業(yè)鏈資源端向消費端轉(zhuǎn)移。大宗商品價格維持低位,對大宗商品生產(chǎn)制造行業(yè)的盈利構(gòu)成嚴重沖擊,不過對大部分下游行業(yè)而言,價格下降將壓縮采購成本,利于盈利改善。具體到各個細分行業(yè),供求狀況決定了在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力,將直接影響其在利潤轉(zhuǎn)移過程中的獲益程度。
  低油價導(dǎo)致石油公司業(yè)績下滑,改善航空、陸運行業(yè)盈利。對于石油公司,低油價將直接打壓勘探開采板塊的業(yè)績,并引發(fā)相關(guān)投資的下降,上半年中國石油、中國石化、中海油的歸屬母公司所有者的凈利潤分別同比下降63%、22%和56%。對于航空、陸運企業(yè),油價下跌將減輕運營成本,顯著增加公司利潤。2015年上半年,國內(nèi)主要航空公司盈利實現(xiàn)顯著增長。
  有色基本金屬價格下降導(dǎo)致生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)景氣分化,但有助下游行業(yè)壓縮成本。具體到銅、鋁而言,低銅價背景下,銅生產(chǎn)加工各環(huán)節(jié)景氣程度將持續(xù)分化,銅生產(chǎn)加工各環(huán)節(jié)景氣程度從高到低依次為銅壓延加工業(yè)、銅冶煉業(yè)和銅礦開采業(yè)。與銅類似,鋁壓延加工業(yè)受鋁價影響較小,其景氣程度將明顯好于電解鋁行業(yè)。銅、鋁的主要下游行業(yè)有電力裝備、家電、電子、汽車等,較低的價格利于其降低成本。在下游行業(yè)中,龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有更高的議價權(quán),更易從成本下滑中獲利。
  煤價低位運行倒逼生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級,但將改善下游火電行業(yè)盈利狀況。對于煤炭企業(yè),下半年預(yù)計仍將艱難度日,部分大型煤炭企業(yè)可能借此契機收購部分資源或向產(chǎn)業(yè)鏈及配套行業(yè)延伸,行業(yè)的橫向整合與縱向延展將是未來重要看點。對于火電企業(yè),較低煤價將有效降低企業(yè)的發(fā)電成本,促進其盈利的顯著提升。

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